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每经评论员 赵李南

8月18日晚间，北交所上市公司惠丰钻石（BJ839725，股价12.99元，市值11.99亿元）披露，拟使用额度不超过1.2亿元部分闲置募集资金购买理财产品，不影响募集资金投资计划正常进行。

惠丰钻石表示，由于公司募投项目建设需要一定的周期，根据募集资金投资项目建设进度，现阶段募集资金在短期内出现了暂时闲置的情况。不过，根据公告，截至今年6月30日，惠丰钻石的募投项目之一“金刚石微粉智能生产基地扩建项目”募集资金投入进度为零。

2022年7月，惠丰钻石在北交所上市，目前上市已超过一年。

值得注意的是，上市公司募投项目进度不及预期和变更募集资金用途在资本市场上并不算新鲜事。注册制背景下，上市公司的数量不断增加，这要求投资者在选择上市公司投资时需要付出更多的努力。

笔者认为，注册制的大背景之下，投资者应当细致分析上市公司的募投项目。可主要基于如下几个维度，首先是上市公司本身对拟投资的项目是否认知清楚，是否有过详尽的调研分析；其次是上市公司本身对相关项目信息披露的态度和细致程度；最后，投资者需要细致分析资本支出所带来的产能增量是否真能够增加上市公司的边际资本回报率。

第一，上市公司本身对投资项目认知的清晰性。笔者曾经与某上市公司有过私下交流，关于募投项目的内部回报率（IRR）是如何测算出来的，该上市公司的回复相当干脆，那就是券商替他们算的。见微知著，从这样一个数据的测算，就能够了解到这家上市公司实际上对所投资的项目并无深入研究，仅仅是将其当成了募资过程当中不得不做的一项工作而已。上市公司对相关项目的投资展望、产能消化安排、工艺流程等细节问题是否充分考虑清楚，是投资者需要关注的。

第二，上市公司对于相关项目信息披露的态度。有不少上市公司在变更相关募投项目或募投项目不达预期需要信息披露时，经常是惜字如金，恨不得只披露一句话就结束这样的必须动作。从上市公司对相关项目变动的分析当中也可以看出来一家上市公司是否足够重视自己的投资项目，是否足够重视公司治理和投资者利益保护。

第三，资本支出仅在能够提高边际资本回报率时才有意义。从纯粹财务的角度分析，只有募投项目的IRR大于企业的净资产回报率且两者都大于社会平均资本回报率时，募投项目才有意义。如果募投项目的IRR低于企业的净资产回报率，企业管理层最应该做的是现金分红或者股票回购，放弃上马新的项目。这是一个大的逻辑框架，现实中有不少企业为了战略布局、关键技术及市场竞争策略可能会出现短期违背这个分析框架的投资方式，但也仅仅是短期违背，从长期来看，如果一家上市公司的并购、投资所带来的回报率持续很低，那么这家上市公司是不值得投资的。

总而言之，注册制的大背景下，投资者在面对这一新形势时，应以深入分析为前提，审慎对待投资决策。要从多个维度审视公司的项目决策，关注公司的信息披露透明度，同时要注重资本支出的分析，评估项目对公司长期价值的影响。只有通过更深入的思考和细致的分析，投资者才能更好地把握投资机会，规避潜在风险，实现稳健的投资回报。